时最铝价一飞冲天俄铝只是催化剂更坚实的是背后

铝价一飞冲天：“俄铝”只是催化剂，更坚实的是背后的基本面

自上周LME铝创1987年成立该合约以来的较大单周涨幅后，本周铝价再度大涨。自特朗普政府4月6日将俄罗斯铝业纳入对俄制裁名单以来，LME铝已涨约18%。

此外，LME电解铝价格也已经突破2400 美元/吨，为2012年以来新高。

与此同时，沪铝也一度刷新1月29日以来盘中高位至14985元/吨，国内电解铝价格也回升至 15000 元/吨水平。

上周五，力拓称将对某些客今年以来户合同宣布不可抗力，因美国对力拓的生意伙伴俄铝进行制裁。力拓几乎所有生产的铝都来自于与俄铝在澳洲的一合资企业。该公司表示，其正在与其客户合作，较大限度地降低供应受阻带来的不利影响，并将积极遵守美国制裁举措。

4月6日，美国宣布对俄铝采取制裁。上周，富时罗素确认将其从股指中剔除，LME和CME都宣布限制措施，4月6日以后销售的俄铝产品不能进入LME仓库，COMEX立即撤销俄铝产品交割和担保。

鉴于俄铝是全球第二大铝生产商，俄铝产量占全球供应总量的7%，美国制裁俄铝引发了市场对铝供应的担忧。

中泰证券有色行业分析师谢鸿鹤表示，虽然俄铝事件是铝价飙升的直接催化剂之一，改变的可能仅仅是铝价上涨的节奏，但支持铝价上涨的背后还有更坚实的基本面因素：

成本支撑逻辑：氧化铝为电解铝第 一成本构成项（占比为42%），是影响电解铝成本走势的核心因素。2017年中国进口氧化铝280万吨，是氧化铝 短缺国 ，外盘价格将对内盘走势影响巨大。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产 50%影响（2017年 Alunorte 产量约为640万吨，约占全球除中国外供给量的10%左右），海外氧化铝供给紧张，刺激价格持续攀高，截止目前，澳铝氧化铝价格（FOB）已经大幅上涨至550美元/吨，较3月中旬上涨近50%，且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下，国内氧化铝价格亦企稳回升。

我们认为，中国作为氧化铝输入国，海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局（当前内外盘价差已经达到1300元/吨），国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力，而氧化铝价格上涨，将进一步驱动电解铝价格上扬（成本支撑效应），二者有望形成 正循环 。

去库加速逻辑：经历了季节性垒库以后，电解铝社会库存拐点已现（SMM统计数据显示，峰值库存出现在3月19日，228.6万吨），此后，电解铝社会库存接连下行，截止4月16日，为221.6万吨，较峰值下降7万吨，我们认为库存下行趋势已经基本确立。

看以后，支撑库存加速去化的因素主要有三：①供给增量不及预期，也即，供给端比预期的要紧；②消费旺季你必须藉由移动聚光镜使之低于正确高度来调剂光强度即将开启，加工企业开工率回升、加工费上涨，侧面印证消费旺季已初露端倪；③出口动力有望增强（2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨，同比增长18.9%），再考虑到俄铝事件影响，或将刺激国内铝产品出口增加，进而间接提升国内原铝消费量。

在前述三方面因素共振作用下，我们认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段，预期去库幅度在 万吨。

格局优化逻辑：国内2018年电解铝产量约为3800万吨，而在保守消费增速（7%）假设下，2018年国内消费量仍将超过3800万吨，也即，国内将出现小幅短缺或紧平衡；而在高投建复产成本压制作用下，供给能力无法短时、大量释放，隐性库存也去至历史大底区域，海外将长周期延续 缺铝 格局。我们认为，2018年铝行业结构性问题不可不察，特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间，当前内外盘的价差即为直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨，其中，中国 自给自足 ，海外极度短缺。